事件概述

公司公告2023 一季報：2023Q1 實現營收70.5 億元，同比+7.7%，環比-7.9%，歸母凈利潤9.1 億元，同比+5.0%，環比+7.0%，扣非歸母凈利潤8.8 億元，同比+2.6%，環比+3.2%。

分析判斷：

(資料圖)

業績平穩增長 全球份額持續提升

公司2023Q1 營收70.5 億元，同比+7.7%，環比-7.9%，表現好于行業平均，我們判斷主要受益于公司全球份額的持續提升疊加高附加值玻璃占比提升。公司2023Q1 利潤總額為23.4 億元，同比基本持平，環比+11.2%，歸母凈利9.1 億元，同比+5.0%，環比+7.0%，業績平穩增長。隨著國內批發銷量回升疊加海外需求的修復，公司業績有望持續改善，且重資產屬性將具備更高的盈利修復彈性。

毛利率環比提升 費用合理管控

公司2023Q1 毛利率為33.2%，同比-2.6pct，環比+0.4pct，我們判斷同比下滑主因能源和純堿價格上漲。費用方面，2023Q1銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為4.8% 、7.7% 、4.3% 、0.4% ， 分別同比+0.3pct 、+0.1pct 、+0.1pct、-2.3pct，分別環比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct，銷管研費用合理管控，財務費用率同比下降主因匯兌損失減少。

汽玻迎接二次成長 整合SAM 再造一個福耀

1）汽玻業務受益智能升級、天幕玻璃滲透率提升而量價利齊升：公司目前國內汽玻市占率超過60% ，全球市占率超過30%，疫情影響下海外市占率加速提升。汽車智能化驅動汽玻ASP 提升，公司與京東方、北斗智能在智能車窗進行戰略合作，加強布局，HUD 玻璃、調光玻璃、超隔絕玻璃等高附加值智能玻璃營收占比將受益于行業滲透率提升而持續提升（2022同比提升6.2pct）。同時特斯拉引領天幕玻璃趨勢，滲透率加速提升，天幕玻璃顯著提升單車玻璃面積，進而提高單車配套價值；2）鋁飾條有望再造一個福耀：公司2019 年3 月開始并表SAM，整合工作穩步推進，我們預計盈利能力將逐步改善。

鋁飾條可與汽玻集成，順應客戶模塊化、集成化的采購趨勢，中長期整合SAM 有望再造一個福耀。

投資建議

考慮到匯兌收益的影響及高附加值玻璃的加速滲透，維持盈利預測：預計2023-2025 年營收為323.4/400.3/497.2 億元，歸　　母凈利為53.0/64.1/78.9 億元，EPS 為2.03/2.46/3.02 元，對應2023 年4 月27 日34.04 元收盤價的PE 為17/14/11 倍。

鑒于公司全球化布局已進入收獲期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻產品逐步放量，SAM 盈利能力將逐步改善，維持“買入”評級。

風險提示

國內外乘用車銷量低于預期；美國工廠盈利改善低于預期；SAM 整合進展低于預期。

關鍵詞：

責任編輯：Rex_28