貝斯美(300796)

報告導(dǎo)讀

(資料圖)

8月10日發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營收3.63億元，同比下降2.46%；Q2單季度實現(xiàn)營收1.45億元，同比下降24.93%，環(huán)比下降33.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比增長5.10%，Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.29億元，同比下降33.72%，環(huán)比下降41.39%，公司業(yè)績低于預(yù)期。

投資要點

二甲戊靈原藥景氣度下滑，公司業(yè)績低于預(yù)期

公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤低于預(yù)期主要是公司2023Q2二甲戊靈原藥產(chǎn)銷不及預(yù)期疊加產(chǎn)品價格略有下跌所導(dǎo)致。2023年全球經(jīng)濟(jì)增速趨緩，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張減緩、投資下降；農(nóng)藥行業(yè)下游客戶短期需求偏弱、行業(yè)渠道整體處于去庫存階段，二甲戊靈原藥市場景氣度同步下滑。根據(jù)IFIND數(shù)據(jù)，二甲戊靈原藥（96%）2023年全年平均價格為6.48萬元/噸，同比下降1.10%；2023Q2單季度平均價格為6.38萬元/噸，同比下降1.89%，環(huán)比下降4.17%。我們預(yù)計，由于二甲戊靈長期供給格局偏緊，價格大幅下降可能性小。

二甲戊靈原藥產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，未來與巴斯夫合作有望進(jìn)一步加深

二甲戊靈是新型高效低毒環(huán)保型農(nóng)藥，適用范圍廣，可用來替代氟樂靈、乙草胺等高毒、高殘留產(chǎn)品。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成二甲戊靈原藥產(chǎn)能1.2萬噸，為國內(nèi)二甲戊靈原藥龍頭企業(yè)。同時公司優(yōu)秀的產(chǎn)品性能獲得了行業(yè)巨頭巴斯夫公司的認(rèn)可，并成為其二甲戊靈原藥供應(yīng)商。巴斯夫是全球二甲戊靈最大龍頭企業(yè)，但由于其產(chǎn)線建設(shè)時間早，導(dǎo)致目前開工率偏低；當(dāng)前貝斯美已進(jìn)入巴斯夫供應(yīng)鏈體系，未來合作關(guān)系有望進(jìn)一步加深。

C5新材料、甲氧蟲酰肼投產(chǎn)在即，產(chǎn)能驅(qū)動公司業(yè)績增長

2021年5月19日，公司發(fā)布定增計劃布局“年產(chǎn)8500噸戊酮系列綠色新材料”項目，項目主要產(chǎn)品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根據(jù)公司公告該項目預(yù)計由2023月6月推遲到10月達(dá)到可投產(chǎn)狀態(tài)；根據(jù)中報顯示，本項目募集資金投資進(jìn)度已達(dá)到94.20%，投入進(jìn)度較高，項目主體工程均已完工。投產(chǎn)后，3-戊酮產(chǎn)品有助于二甲戊靈生產(chǎn)成本下降，其余產(chǎn)品可進(jìn)入市場進(jìn)行銷售，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸發(fā)展的同時提高公司的盈利水平。同時公司甲氧蟲酰肼系列產(chǎn)品技改項目有望于2024年8月1日達(dá)到可投產(chǎn)狀態(tài)，投產(chǎn)后新增甲氧蟲酰肼原藥產(chǎn)能2,000噸/年、甲氧蟲酰肼制劑1,000噸/年；2023年公司多項產(chǎn)品有望投入市場，產(chǎn)能驅(qū)動公司未來成長。

收購寧波捷力克，推進(jìn)全球營銷網(wǎng)絡(luò)布局

2022年12月30日，公司收購寧波捷力克20%股權(quán)，布局農(nóng)藥出海領(lǐng)域。寧波捷力克是中國農(nóng)藥出口龍頭企業(yè)之一，目前已在中南美洲、東南亞、非洲等二十多個國家設(shè)立了20余個分公司并取得了2280多項原藥及制劑產(chǎn)品的自主登記，年均出口農(nóng)藥量達(dá)3萬噸，年均出口金額達(dá)1.5億美元。公司整合自身農(nóng)藥研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)勢結(jié)合捷力克的全球營銷網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升公司綜合競爭實力。

盈利預(yù)測及估值

公司是國內(nèi)二甲戊靈龍頭公司，未來擴(kuò)建新產(chǎn)品驅(qū)動公司業(yè)績增長；下調(diào)公司盈利預(yù)測；預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為9.10/16.48/34.48億元，公司歸母凈利潤分別為1.97/3.52/4.55億元；對應(yīng)EPS分別為0.54/0.98/1.26元/股，對應(yīng)PE分別為20.31/11.34/8.78倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；安全及環(huán)保風(fēng)險；政策變動風(fēng)險等

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責(zé)任編輯：Rex_11