事件概述

(資料圖)

公司發布2023Q1 季報： 公司2023Q1 總營收為290.4 億元，同比-13.6%，環比-23.3%；歸母凈利潤為1.7 億元， 同比-89.3%， 環比+64.9%； 扣非歸母凈利潤為-2.2 億元，同比-116.7%，環比-259.0%。

分析判斷：

業績短期承壓 新品加速上量

整體需求承壓，新品集中發布有望快速上量。2023Q1 公司總營收為290.4 億元，同比-13.6%，環比-23.3%。2023Q1 批發銷量達22.0 萬輛，同比-22.4%，環比-17.1%。其中哈弗批發12.6 萬輛，同比-24.6%，環比-22.4%；WEY 批發0.3 萬輛，同比-76.2%，環比-42.5%；歐拉批發1.8 萬輛，同比-47.4%，環比-7.8%；皮卡批發4.9 萬輛，同比+13.7%，環比+12.7%；坦克批發2.4 萬輛，同比-6.0%，環比-30.2%。一方面，國補及購置稅減半政策到期，疊加價格戰對終端價格秩序的擾動，行業需求承壓明顯，2023Q1 乘用車批發513.8 萬輛， 同比-7.2%，環比-21.8%。另一方面，公司Q2 新品集中發布，前期主動調節庫存結構，產銷邊際下滑。2023Q1 單車ASP 達13.2萬元，同比+11.3%，環比-7.5%，環比下滑主要因坦克品牌銷量占比降低，2023Q1 占比11.0%，環比-2.1%。

展望未來，公司新品進入密集投放期，梟龍max、魏牌藍山等明星單品陸續亮相，品牌結構穩步改善。其中大六座SUV藍山定位回歸主流，上市5 天大定突破5,000 臺，有望帶動銷量高速增長。

規模及結構影響， 利潤短期承壓。2023Q1 公司毛利率為16.1%，同比-1.1%，環比-1.9%。歸母凈利潤為1.7 億元，同比-89.3%，環比+64.9%；扣非歸母凈利潤為-2.2 億元，同比-116.7%，環比-259.0%。我們判斷主要受高盈利車型占比下降及規模縮量影響，其中哈弗銷量占比57.2%，同比-1.6%，環比-3.9%；坦克銷量占比11.0%，同比+1.9%，環比-2.1%。我們判斷隨著產銷規模的提升，疊加藍山及坦克插混的上市，公司盈利有望快速提升。

研發加速投入，深耕技術布局。公司2023Q1 銷售/管理/財務/研發費用率分別為5.0%/3.7%/0.0%/5.3%， 同比分別+1.9pct/+0.1pct/-0.8pct/+1.3pct， 環比分別-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/+0.7pct，其中研發費用為15.3 億元，同比+15.9%。公司加碼研發，對混動、純電動、氫能等新能源領域的技術布局加速，包括芯片、碳化硅等第三代半導體關鍵核等心。技公術司通過研發加速構筑壁壘，加速產品力提升。

季節性因素影響，現金流短期承壓。公司2023Q1 經營性凈現金流為-82.0 億元。我們判斷主要因薪資獎金等集中發放造成的季節性影響，同比來看整體節奏一致（2022Q1 為-114.7 億元）。我們預計產銷回暖下，現金流有望加速改善。

海外加速布局 出海空間廣闊

出口穩步提升，新能源加速出海。2023 年Q1 公司海外累計批發銷量5.2 萬輛，同比+77.3%，公司新能源加速出海，相繼登陸亞洲、歐洲、南美市場。年內，歐拉好貓于約旦正式上市，皮卡、坦克多車型經銷網絡于中東地區正式投入運營。公司新能源產品積極拓展海外市場，出海戰略加速布局，產品力與品牌力大幅提升，出海增長空間廣闊。

2022 低谷已過 2023 全力向上

2022 年供需雙重承壓。2022 年公司銷量106.7 萬輛，同比-16.7%，其中Q4 公司批發銷量為26.5 萬輛，同比-33.2%，環比-6.5%。供給方面，公司全年生產受制于芯片等物料小幅減產；需求方面，公司旗下品牌定位模糊及定價較高也對需求產生一定影響。

品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司堅定轉型決心，全力搶占份額：銷量目標不低于160 萬輛，凈利潤不低于60 億元，快速調整戰略布局：

1）整合品牌重回主航道：扭轉產品定位思路，調整產品回歸主流市場，全力打造大單品；

2） 整合組織架構：由一車一品牌到聚焦一個長城，高管自上而下迎來調整；

3） 整合渠道：推出哈弗新能源龍網，全新獨立渠道有望快速建立用戶認知；

4）全新產品&全新技術：全新技術Hi4 主打兩驅價格+四驅性能，首搭新車梟龍Max 即將上市，有望驅動需求增長；我們判斷公司低谷時刻已過，隨疫后復蘇、搭載全新Hi4 技術的新品推出，行業及公司周期共振，公司需求有望邊際改善，以價換量全力搶占份額。

投資建議

公司新產品國內外推廣進展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領跑地位愈發清晰，非車業務收入有望加速釋放。考慮到行業競爭加劇，調整公司盈利預測， 維持2023-2025 年營業收入預測1,994.6/2,437.8/2,807.5 億元不變， 歸母凈利潤由72.1/116.3/149.3 億元調整為62.4/88.1/112.8 億元，對應EPS由0.81/1.31/1.68 元調整為0.70/0.99/1.27 元，對應2023 年4月21 日收盤價27.37 元/股PE 為39/28/22 倍，維持“買入”評級。

風險提示

缺芯影響超預期；車市下行風險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期；出海進度不及預期。

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責任編輯：Rex_24