投資要點

公司發布2022 年年報和2023 年一季報，業績扭虧為盈表現亮眼。公司2022 年實現營業收入100.23 億元，同比增長145.47%，實現歸母凈利潤1.27 億元，同比增長121.09%；實現扣非歸母凈利潤1.26 億元，同比增長133.73%。2023Q1 實現營業收入21.17 億元，實現歸母凈利潤1.27 億元，同比扭虧為盈，環比22Q4 增長60.04%。

組件出貨翻倍增長，盈利能力持續提升。2022 年公司組件業務營收94.84 億元，同比增長148.60%，組件出貨量首次突破5GW，達到5.39GW，其中國內出貨3.33GW，同比增長89.35%，海外出貨2.06GW，同比增長208.66%。2023Q1 公司綜合銷售毛利率為14.81%，較2022年大幅提升8.92pct，我們認為公司盈利能力顯著提升主要原因為：1）22Q4 高價組件訂單陸續交付，疊加硅料價格下行，公司盈利空間增厚；2）電池端降本增效持續推進，2022 年公司硅片厚度、輔材耗量和電池良率均有明顯優化，非硅成本穩步下行。

(資料圖)

N 型電池年中落地，一體化產能擴張加速推進。截至2022 年底，公司擁有高效PERC 電池產能5GW 和10GW 組件產能，滁州一期10GW TOPCon電池產能有望于今年6 月投產，公司TOPCon 電池項目采用PECVD+SE技術路線，具備投資成本低、運營成本低、轉換效率高等優勢。同時，根據公司規劃，滁州二、三期配備10GW 切片和10GW 組件產能，項目投產后將進一步提升公司一體化程度和產能規模，提升盈利能力。

研發能力不斷增強，產品性能持續優化。技術方面，公司作為光伏老牌勁旅，技術底蘊深厚，2022 年公司陸續開展“新型TOPCon 電池研究”、“高效HJT 電池研究”、“局部激光區域硼摻雜鈍化電池研究”等課題研究，為下一代電池技術迭代升級做好技術儲備。產品性能方面，2022 年公司推出自主研發的高效“極光Pro”組件系列產品，融合行業前沿多主柵、TOPCon 等技術，正面功率達到685w 以上（210mm 尺寸電池），具備超低年衰減率和超高雙面發電增益率等優勢，是目前市場上極具競爭力的明星產品。

【投資建議】

公司作為光伏行業老牌勁旅，老舊產能基本計提完畢新裝上陣，23Q1 業績超預期，疊加N 型一體化產能年內落地，公司出貨規模和盈利能力有望再上臺階。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為153.37/208.59/255.70/億元，歸母凈利潤分別為5.83/8.50/9.94 億元，2023-2025 年EPS 分別為0.49/0.71/0.83 元，對應PE 分別為14/10/8 倍，給予“增持”評級。

【風險提示】

下游需求不及預期；

原材料價格大幅波動；

行業競爭加劇。

關鍵詞：

責任編輯：Rex_12