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建筑央企組織架構(gòu)接近，近年業(yè)務(wù)重合度有所提升。建筑央企一般由國(guó)家政府部門下屬建筑施工單位經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化改制得到，具有較為接近的組織架構(gòu)，單位層級(jí)較為明顯。建筑央企一般為省部級(jí)單位，下設(shè)廳局級(jí)工程局管理全國(guó)各大區(qū)域業(yè)務(wù)。工程局下設(shè)縣處級(jí)分公司。近年來(lái)公司一般會(huì)根據(jù)新業(yè)務(wù)開(kāi)展另設(shè)與工程局同級(jí)別的子公司。一般核心施工力量集中在工程局一級(jí)，總部以行政管理職能為主。原先建筑央企隸屬不同部門，各自擅長(zhǎng)領(lǐng)域有所差異。隨著市場(chǎng)化推進(jìn)，各領(lǐng)域行政壟斷打破，目前建筑央企主業(yè)均集中在基建、房建施工等領(lǐng)域。

建筑央企估值水平提升可以通過(guò)其幾大痛點(diǎn)改善情況來(lái)追溯。除個(gè)別年份外，建筑央企估值水平明顯低于大盤，2018 年后不少建筑央企破凈。我們認(rèn)為建筑央企低估值背后，存在諸多痛點(diǎn)。第一是盈利水平低，央企盈利水平低的主要原因是過(guò)往央企追求業(yè)務(wù)規(guī)模而不求利潤(rùn)率所致，隨著國(guó)資委提出“一利五率”的新考核指標(biāo)，未來(lái)央企或?qū)⑼ㄟ^(guò)提升凈利率改善ROE 水平。第二是分紅率低，過(guò)去幾年央企分紅率持續(xù)下降，與逐年下降的利潤(rùn)增長(zhǎng)率并不相符，一定程度導(dǎo)致央企估值水平偏低。第三是成長(zhǎng)性低，市場(chǎng)一直認(rèn)為建筑行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性欠缺。第四是資產(chǎn)質(zhì)量有待改善，建筑行業(yè)業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致其自身有較多存貨與應(yīng)收賬款，資產(chǎn)減值損失對(duì)其利潤(rùn)與凈資產(chǎn)都有一定影響，也間接影響了其估值水平。未來(lái)建筑央企的估值水平提升，或?qū)⒆裱@幾大痛點(diǎn)改善情況來(lái)追溯。

八大建筑央企各有特色，預(yù)計(jì)中國(guó)建筑與中國(guó)交建提升空間更大。八大建筑央企各有各色，中國(guó)建筑股息率與ROE 較高，中國(guó)中鐵股權(quán)激勵(lì)充分，中國(guó)鐵建估值偏低，中國(guó)交建和中國(guó)電建分別在基建和電力投資經(jīng)驗(yàn)豐富，中國(guó)能建在清潔能源進(jìn)展領(lǐng)先，中國(guó)中冶和中國(guó)化學(xué)分別由礦產(chǎn)資源和化工材料等特色業(yè)務(wù)。我們比對(duì)八大建筑央企主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，綜合考慮當(dāng)前估值水平，我們認(rèn)為中國(guó)建筑和中國(guó)交建估值提升空間或?qū)⒏蟆?/p>

建筑央企估值偏低，諸多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善的前提下，估值有較大提升空間。預(yù)計(jì)“中特估”主題驅(qū)動(dòng)下，建筑央企估值提升投資周期將會(huì)比較長(zhǎng)。綜合考慮八大建筑央企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及估值水平，我們建議關(guān)注中國(guó)建筑（601668，未評(píng)級(jí)）， 中國(guó)交建（601800，未評(píng)級(jí)）

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)資委新考核落地存不確定性，假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果，數(shù)據(jù)擬合比對(duì)存在一定局限性，短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

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